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時間︰2019-11-27 03:12:54來源︰otovc.com

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剛剛!央行用4個字定調貨幣政策

6月3日,2017五道口全球金融論壇重磅開幕,央行副行長、中投副董事長、韓國央行高官等等大咖雲集,朱民、吳曉靈等學者對全球經濟給出權威解讀,更為重要的是,央行副行長陳雨露在論壇上透露了中國央行所尋求的貨幣政策,他給出了4個字。

2015年滬指沖到5178點,2016年北京城中心房價一度沖關20萬一平,助推“瘋狂”的因素有很多,“錢多”是重要的一個。

市場上的錢為什麼時而多時而少,央行的貨幣政策發揮著重要作用。現在的中國比任何時候都更注重金融安全,接連大力度“去杠桿”,但經濟還需要繼續前行,央行這位資金池管家責任重大。

央行用4個字定調貨幣政策︰不松不緊

央行副行長陳雨露

央行副行長陳雨露在論壇上表示中國正在尋求“不緊不松”的貨幣政策;同時尋求確保基本穩定的流動性。

陳雨露表示,自上次金融危機以來,世界各國貨幣政策用到了極致,但結構性改革卻進展很少。他表示,非常規貨幣政策存在明顯的邊界。隨著非常規貨幣政策的長期、全面實行,結構性改革在政策工具箱中的作用越來越重要。

陳雨露還指出,央行將做好供給側結構性改革的總需求管理,希望實體企業立足主業,糾正偏離主業,盲目涉足金融業的現象。金融與實體一榮俱榮,一損俱損。

在談到大普惠金融時,他表示,金融不應該為少數精英服務,應該服務于廣大群眾。

陳雨露還談到宏觀審慎評估體系(MPA),他指出,中國的宏觀審慎評估體系已經走在世界前列。他表示,中國央行自2009年開始研究宏觀審慎評估體系,2011年開始建立差別準備金動態調整和合意貸款管理機制,以防範系統性金融風險。2016年起將差別準備金動態調整和合意貸款管理機制升級為宏觀審慎評估體系,現在又把表外理財、跨境人民幣業務風險等納入MPA。

他還表示,金融科技的迅猛發展也為金融基礎設施的建設提出更高要求,需更加重視金融基礎設施的建設,包括支付、征信、金融統計的系統建設。下一步,央行要以法制化、市場化為方向,制定相應法規體系,促進國家金融安全。

吳曉靈︰不松也不緊讓貨幣政策回歸真正的中心

吳曉靈接受鳳凰財經專訪

吳曉靈(右三)和鳳凰財經前方報道團隊合影

清華大學五道口金融學院理事長兼院長吳曉靈表在論壇接受了鳳凰財經的專訪,吳曉靈表示,從1949年到2008年貸款發放了30萬億,但是從2009年到2016年,現在的貸款余額是106.6萬億,大概增加了76萬億,我們金融的投放量是非常大的,那麼在這樣的大量的金融投放當中,肯定會蘊含著有些貸款不能償還的風險。

解讀不松也不緊的貨幣政策︰回歸真正的中心

吳曉靈表示,中央銀行在貨幣過多投放的前提下,已經開始讓貨幣政策回歸真正的中心,就是既不松也不緊,要實質回到中心。這種情況下,當我們整頓金融秩序的時候,有一些過激的金融機構,還有一些在資管市場上信用鏈過長、產品套欠過多的業務會在貨幣政策真正趨于穩健的時候會產生問題,當這類企業資金短缺時,就會不惜成本地抬高利率來吸收資金彌補缺口,這就是我們所看到的利率的上升。

而對于利率上升是否會傷害實體經濟,吳曉靈認為,在結構性改革的過程當中,有一些企業不能夠適應市場會退出,就會騰出一些資源來,利率就會下來。在加強金融監管,降低全社會杠桿的過程當中,會有一個利率上升的過程。但是如果真的能夠按照市場規則去運行的話,利率還會有一個回落的過程。

吳曉靈同時表示,2016年以來“防控風險”出現頻率很高,中國已經到了比以往更重視金融安全的時期,金融是撬動中國經濟的有力杠桿,是未來持續穩定發展的保障。由于行業發展規範存在一定問題,金融安全一旦出現問題很容易引發金融危機。

在談及資本市場建設時,吳曉靈認為應建立多層次的信貸市場,除了股權市場,也應該有多層次的信貸市場。除了銀行的貸款以外,我們還有兩個市場沒有得到很好的運用。

一個就是有一些機構他們具有吸收一定存款和發放貸款的能力。比如說我們的融資租賃公司,就是有金融牌照的融資租賃公司、消費公司、財務公司、汽車金融公司等等,這些機構共同的特點是能夠吸收一定範圍之內的存款,然後做的業務都是債權融資,如果我們能夠更多的發展這樣的一些機構,我們的貸款市場的供給就會多一些。

另外一個層次就是要構建信貸的毛細血管,我們總是號召大銀行去做小微金融,實際上小微金融的征信和大企業,小微企業的征信和他的風險評估和大企業差別還是很大的。有很多的小貸公司,包括一些互聯網企業的一些小額信貸,應該都是貼近小微企業和小微個人的信貸需求的。讓他們來做小微貸款,特別是信用放款,讓沒有信用記錄的人積攢信用,對于今後到大銀行那去申請貸款是有好處的。

吳曉靈談一行三會合並

當談及金融監管時,吳曉靈認為,銀行和央行共同完成信用貨幣的創造,屬于貨幣事務,從適度控制貨幣創造,和實現宏觀審慎管理和微觀審慎監管的有效協調來說,銀行的監管和央行更緊密一些更有利。保險和證券可以獨立在外面。

吳曉靈指出,保險本質是經濟補償功能,是一個非常特殊的獨立的監管領域,應該獨立來做。證券本質是信用中介,“它本身就是一個市場警察,它的監督就是一個市場警察,做好了依法嚴厲的檢驗和監督就可以了,所以它也比較適合于獨立在外面,這都是金融事務。”

吳曉靈總結稱︰“這四種功能︰貨幣創造、信用中介、經濟補償、代客資產管理,任何時候界限都是明確的,不論是一個機構在經營,還是分業在經營,這些功能都不可能混淆在一起,所以對于監管來說,必須是按照它的特性來進行監管。”

在監管設置上,吳曉靈指出,銀行和央行共同完成信用貨幣的創造,屬于貨幣事務,在一個法制完善國家,銀行的監管和中央銀行可以適度分離,但是從金融危機以後的經驗總結發現,對金融機構的審慎監管離開了中央銀行其實不是特別有利。

吳曉靈強調,從適度控制貨幣創造,和從更好的實現宏觀審慎管理和微觀審慎監管的有效協調來說,“我認為銀行的監管和中央銀行更緊密一些,更有利;保險和證券可以獨立在外面。”

朱民︰特朗普是全球金融最大的不確定性

清華大學國家金融研究院院長朱民

在五道口金融論壇上,清華大學國家金融研究院院長、原IMF副總裁朱民在論壇上表示,全球經濟金融最大的不確定性是美國經濟的不確定性,是特朗普的不確定性。這是需要全世界予以高度關注的。政治風險、利率風險、匯率風險成為了當今世界金融最主要的風險。

他表示,特朗普的政策實施細節不明確,所以結果不明確,財政政策會引起通貨膨脹的改變、匯率的改變,貨幣政策導向和利潤的導向,會引起美元的改變和美國利率水平的改變,引起全球利率水平的變化,公司稅也會對美國經濟產生影響。



朱民還分析了美股所處的階段,以及特朗普對于本輪美股上漲的推動作用。

朱民認為,人是一個听故事和講故事的動物,特朗普改變了這個故事,改變了市場預期,所以他就改變了市場的行為。做金融得看市場行為得看預期,特朗普改變了預期後的影響很大,美股開始上升,還有很多跟特朗普政策有關的股市也漲得非常厲害。

通常我們會說中國的股市是政策市,朱民分析認為,從美股本輪上漲來看美國股市也是政策市,而且比中國的股市政策還厲害。

除了陳雨露、吳曉靈和朱民,論壇上很多嘉賓金句迭出,鳳凰財經摘選部分觀點與您分享︰

英國金融局原主席︰為什麼全世界利率如此之低?

英國金融局前主席Adair Lord Turner

英國金融局前主席Adair Lord Turner︰“在全球經濟體制下,大規模的債務沒有辦法直接把它沖銷掉,如果沖銷掉,也會導致通脹。現在利率水平如此低,如果利率水平接近0%的話,那麼債務是會不斷減少的,但是這會導致新的債務出現,我們就永遠擺脫不了債務的包袱了。所以這也是為什麼全世界利率如此之低,就是因為債務這麼多,這麼沉重,所以我們必須要推出這種零利率、低利率的狀態,才能夠承擔這麼多的債務。”

論壇還在進行中,思想火花繼續噴發,在4日的論壇議程中,一行三會負責人、全國社會保障基金理事、中國社科院專家、民生證券董事長等等重磅嘉賓將陸續登場,鳳凰財經將第一時間為您送上論壇動向。

信用債利率突破9%,低成本融資的日子一去不復返,實體經濟要怎麼辦?

  • 信用債發行利率時隔3月再破9%。今年前五個月,共有96只信用債發行利率在7%以上。

  • AAA級5年期中票收益率自2008年面世以來首次超過同期銀行貸款利率。

  • 今年以來,共有394只債券取消發行,取消規模高達3694.26億元,刷新同期最高水平。

  • “貸款的基準利率目前還在5%之下,但是能夠拿到基準利率的企業屈指可數。多數情況下,貸款企業都要接受銀行的上浮。”某股份行人士表示。

低成本融資的日子已經遠去……

一、信用債發行利率突破9%!

去杠桿加劇債市分化,低息發債一去不復返。上周,“17金一03”3年期債券發行利率9.30%,這也是繼1月份“匯通9次”、2月份“16太保1B”後,今年第三只發行利率超過9%的信用債。

“17金一03”是自去年7月份以來,發行的3年期信用債品種中,利率最高的一只。在去杠桿背景下,信用債市場調整越來越明顯。

Wind資訊統計數據顯示,今年前五個月,信用債發行利率在6%以上的債券數量共計471只,發行規模2968.07億元。其中,四、五月份相關債券數量達208只,佔比44.16%,發行規模1417.11億元,佔比47.7%。二、AAA中票利率首次高于貸款利率

在“去杠桿”和“嚴監管”的高壓下,中國信用債發行成本已超過同期銀行借貸成本,令傳統的銀行貸款對企業的吸引力加強。彭博匯編數據顯示,中國AAA級5年期中期票據收益率目前報4.9832%,而7年期收益率為5.0103%,均高于中國央行公布的金融機構5年以上人民幣貸款基準利率4.90%,該利率已一年多來未變。這也是中期票據自2008年面世以來首次超過同期貸款利率。

而由于今年將有巨量信用債到期,中國企業融資從發債切換到銀行貸款的趨勢或將變得更加明顯。中國境內債市年內將有近3萬億元人民幣信用債到期,其中5月份到期規模接近5600億元,是有史以來最大規模的月度到期量。

“大多數企業借債都是要還舊的,目前很多企業也在調整負債結構,逐步從直接融資轉回間接融資,” 中信證券固定收益研究主管、前央行官員明明對彭博表示。

三、三千七百億債券取消發行

今年以來,共有394只債券取消發行,取消規模高達3694.26億元,刷新同期最高水平。對于取消原因,多數企業表示是因為“市場原因”。雪球投資總經理李昌民表示︰“主要還是發債的成本太高,一天一個價。此前貴龍實業發了一筆5年期2A級債券的利率竟高達7.8%,在實體經濟沒有出現趨勢性好轉之前,這個價格對于不少傳統企業來說,確實難以承受。”

在一些市場人士看來,本輪信用債“取消發行潮”主要受市場利率上行的影響。在近期債市利率上行背景下,發行人雖然希望通過債市周轉資金,但出于融資成本考慮只能推遲或取消發行。

海通證券首席經濟學家姜超分析,取消債券發行的原因,一方面是發行人希望降低融資成本擇機重發,另一方面是因為機構流動性偏緊且情緒悲觀,即使發行也很難成功。



信用債延緩或取消發行,可能使企業資金鏈面臨風險。近年來,企業特別是過剩產能企業發行債券的期限明顯短期化,對再融資的依賴程度有所提升。在債市調整背景下,部分企業難以回避較高的債券融資成本,因此不論是被迫以高成本融資還是取消發債,都會不同程度地給企業帶來負擔,最嚴重的後果是可能導致企業資金鏈斷裂。

四、貸款利率未大幅上升,但只是暫時

隨著“去杠桿”的推進和監管層對影子銀行監控的加強,銀行自身的融資成本也在增加。這勢必會讓銀行設法將成本轉嫁到實體經濟,造成企業的貸款成本上升。

銀行7天期回購利率目前處于兩年高位附近;1年期上海銀行間拆借利率(Shibor)5月下旬更是有史以來第一次超過4.30%的1年期貸款基礎利率(LPR)。

招商證券首席固定收益分析師徐寒飛稱,代表實體經濟融資需求的LPR利率和代表金融市場融資成本的Shibor出現倒掛,說明“去杠桿”目前僅發生在金融體系,還未傳遞到實體經濟層面,未來實體經濟融資成本可能會“猛烈上升” 。

貸款成本尚未大幅上升的主要原因是︰

1.我國的貨幣政策傳導機制決定的,貨幣市場利率要傳導至實體經濟不像美國那麼迅速。這火要先燒貨幣市場、債券融資、票據融資及其他理財等非標表外融資,等外圍燒的差不多了,再會延至最龐大的貸款融資。

2.預期因素很關鍵。無論從銀行角度,還是從企業角度,1季度之所以貸款利率上行幅度較小,因為預期不夠穩定,在未來貨幣政策利率走向上仍有一定分歧。不過5月份來已形成穩定預期。

3.過了1年貸款發放最多的月份。或是銀行開門紅的慣例,或是市場慣例,每年的1月份是貸款發放是1年中最多的月份,隨後月份便新增貸款量便大幅下降。因而在2-4月份,縱使資金緊張,企業端由于需求下降,忍耐度上升,對貸款利率仍把控的比較嚴格。

3月份委托貸款、信托貸款及未貼現銀行承兌匯票較2月份急劇增長,但4月份又急劇萎縮。這說明︰資金緊張局面已經傳導至表內貸款,火開始燒到銀行貸款了。

一家大型股份制銀行的負責人介紹“雖然貸款的基準利率目前還在5%之下,但是能夠拿到基準利率的企業屈指可數。多數情況下,貸款企業都要接受銀行的上浮。我們行一般至少是上浮20%,有些產能過剩行業或者規模較小的企業貸款則要上浮得更多。雖然表面上看,企業發債和企業貸款之間的利率出現倒掛,但在實際操作上,出現倒掛的情況應該很少,或者時間很短。”

當貸款利率以外的融資利率持續上升之時,泄洪的渠道,貸款及類銀行貸款就開始體現出優勢。

五、警惕六月︰錢荒可能再次來襲

6月下旬,是上半年的最後兩周,也是中國金融市場習慣性的“資金緊張的時刻”。由于此前連續幾個月央行都收緊貨幣,所以2013年6月的錢荒有可能會重演。

在2013年6月那場驚天動地的錢荒中,銀行間隔夜回購利率曾達到了史無前例的30%,7天回購利率最高達到28%。而此前相當長的時間里,這兩項利率往往不到3%。

受那場錢荒的影響,上證指數一度從2019年11月27日收盤的2300點,最多下跌到6月25日的1849.65點,最大跌幅達到19.6%。2013年的6月,股市變成了屠宰場!(見下圖)

造成錢荒的重要原因,是銀行收緊了流動性。當時的背景跟現在非常相似,都是一波寬松之後,帶來很多問題,包括資產價格上漲過快,于是央行開始變臉,收緊流動性。有統計顯示,2013年上半年央行通過公開市場操作實現貨幣淨回籠4780億元。

上圖就是當時廣義貨幣M2的走勢,可以看出從2013年3月之後,央行踩剎車非常明顯,M2在四月出現了少見的環比下滑。5月和6月,同比增速繼續顯著下降,終于在6月鬧出錢荒。

上圖是最近的廣義貨幣M2的走勢,同比增速從2016年11月開始下降,在4月出現了環比下降。目前,大家正在等著央行公布5月的數據,連續兩個月M2環比下降的情況,至少從2008年以來從來沒有出現過。如果此次出現,則意味著貨幣政策緊張程度是空前的。

看一下歷年,人民幣貸款增量的季度節規律,1月份是一年當中增量最大的月份,而6月份一般是僅次于1月份增量最大的月份。

換句話說,2017年6月份將是今年除1月份外人民幣貸款增量需求最大的月份。受制于銀行貸款規模的限制,加上上面分析的資金緊張局面已經傳導至表內貸款,6月份銀行貸款融資成本的質的上升已經成為必然及持續趨勢

六、春江水暖鴨先知,企業要未雨綢繆

進入今年以來,多次向企業家朋友們預警,今年的資金情況特殊,一定要提前做好準備,目前的資金市場已經驗證了我們的觀點,預計下一步資金成本的飆升輪動到貸款及類銀行金融機構的利率。

文琳編輯

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